Na pasie zrekultywowanego terenu u wybrzeży Ras Al Khaimah ekipy budowlane nadal pracują nad obiektem, który stanie się pierwszym kasynem w Zjednoczonych Emiratach Arabskich. W sierpniu Wynn Resorts poinformował inwestorów, że wyspa Wynn Al Marjan zostanie otwarta we wrześniu 2027 r., kilka miesięcy później niż planowano, oraz że budżet wzrósł o około 600 milionów dolarów do około 5,7 miliarda dolarów. Za około połowę przekroczenia firma obwiniała koszty transportu, ubezpieczenia i materiałów związane z konfliktem w regionie.
Takie przekroczenia nie spowolniły sektora. Duże pieniądze w kasynie wciąż się poruszają. Japonia rozpoczęła budowę swojego pierwszego zintegrowanego ośrodka w Osace w kwietniu 2025 r. Nowy Jork ostatecznie wydał trzy licencje na kasyna w dolnej części stanu w grudniu 2025 r., kończąc proces rozpoczęty w 2013 r.
Większa zmiana dotyczy jednak telefonów, a nie placów budowy. Według H2 Gambling Capital hazard online wygenerował w 2024 roku 293 miliardy dolarów, co stanowi 41% wszystkich przychodów brutto z gier na całym świecie. Firma badawcza spodziewa się, że w 2029 r. internet po raz pierwszy obejmie większość rynku i pomoże w przekroczeniu 1 biliona dolarów światowych przychodów z gier hazardowych w 2030 r.
Na papierze oznacza to, że cyfrowe kasyno jest oczywistym miejscem do lokowania kapitału. Przyjrzyj się uważnie, co jest potrzebne do zbudowania i wprowadzenia na rynek takiego rozwiązania, a wyłania się inny obraz. Uzyskanie licencji, finansowania, zapłaty i zauważenia kasyna online stało się wolniejsze i droższe, niż sugerują wykresy wzrostu, a na kilku największych rynkach świata jest to coraz trudniejsze, a nie łatwiejsze.
Duże pieniądze wciąż stawiają na cegły i zaprawę murarską
Zintegrowany kurort, kasyno otoczone hotelami, arenami, restauracjami i przestrzenią konferencyjną, cieszy się drugim życiem. Większość nowych projektów powstaje w miejscach, w których nigdy wcześniej nie było możliwości istnienia kasyn.
Argumenty Wynna dotyczące Zjednoczonych Emiratów Arabskich opierają się na geografii. W grudniu ubiegłego roku w prezentacji dla analityków firma podała, że spodziewa się, że po osiągnięciu dojrzałości obiekt będzie generował przychody z gier w wysokości od 1 do 1,66 miliarda dolarów rocznie, a według modelu około 2,4 miliarda ludzi będzie żyło w ciągu czterech godzin lotu. Na razie posiada jedyną licencję na kasyno wydaną przez Zjednoczone Emiraty Arabskie.
W Japonii konsorcjum MGM i ORIX buduje obiekt na Yumeshimie, sztucznej wyspie w Zatoce Osaka, która była także gospodarzem Expo 2025. Wartość ośrodka wyceniana jest na około 1,27 biliona jenów, czyli około 8,6 miliarda dolarów, a jego otwarcie zaplanowano na jesień 2030 roku. Dyrektor naczelny MGM Bill Hornbuckle powiedział inwestorom, że spodziewa się, że ośrodek przyniesie EBITDA ponad 2 miliardy dolarów rocznie, prawdopodobnie od pierwszego roku.
Liczby w Nowym Jorku są równie duże. Każdy z trzech zwycięzców z dolnego stanu musiał uiścić opłatę licencyjną w wysokości 500 milionów dolarów i przeznaczyć co najmniej 500 milionów dolarów na wydatki kapitałowe. Same propozycje idą znacznie dalej: około 8 miliardów dolarów dla Metropolitan Park obok Citi Field, 4 miliardy dolarów dla Bally's w Bronksie i 5,5 miliarda dolarów na ekspansję Resorts World w Queens. Zarówno projekt Hard Rock, jak i Bally's stawiają sobie za cel rok 2030.
Tym, co łączy te oferty, jest niedobór. Nowy Jork utworzył trzy licencje dla regionu dolnego stanu. Osaka jest jak dotąd jedyną zatwierdzoną lokalizacją w Japonii. Wynn jest sam w Zjednoczonych Emiratach Arabskich. Ograniczona licencja działa jak fosa, a inwestorzy są skłonni czekać latami i przejmować się przekroczeniami kosztów, bo nikt nie może otworzyć obiektu obok. Właśnie tej ochrony nie ma internetowa strona firmy.
Internet jest miejscem wzrostu
Liczby z rynków regulowanych wyjaśniają, dlaczego tak wielu założycieli chce wziąć w tym udział. W Stanach Zjednoczonych raport American Gaming Association o stanie Stanów Zjednoczonych za rok 2026 wykazał, że przychody z gier komercyjnych w 2025 r. osiągnęły rekordową kwotę 78,6 miliarda dolarów. Przychody kasyn online wzrosły o 27,6% do 10,73 miliarda dolarów, mimo że zezwoliło na to tylko siedem stanów. W Pensylwanii i New Jersey kasyna online po raz pierwszy osiągnęły lepsze wyniki niż kasyna stacjonarne.
Brazylia, która otworzyła swój rynek regulowany 1 stycznia 2025 r., poruszała się jeszcze szybciej. Sekretariat ds. Nagród i Zakładów podał, że licencjonowani operatorzy wygenerowali w pierwszym roku około 37 miliardów R $, czyli około 7 miliardów dolarów przychodów brutto z gier, od 25,2 miliona klientów. Rząd zebrał blisko 10 miliardów R $ podatku oprócz około 2,5 miliarda R $ z opłat licencyjnych.
Wzrost nie ogranicza się do zwykłych podejrzanych. H2 spodziewa się, że przychody z hazardu w Ameryce Łacińskiej i na Karaibach wzrosną z 29 miliardów dolarów w 2024 r. do 51 miliardów dolarów do 2030 r., a w Afryce ponad dwukrotnie z 14 miliardów dolarów do 31 miliardów dolarów, głównie dzięki grze online. W kanale internetowym gry kasynowe doganiają zakłady sportowe. H2 prognozuje przychody kasyn online na poziomie 233 miliardów dolarów w 2030 r. w porównaniu z 248 miliardami dolarów z zakładów online, przy czym rok później oba przychody będą mniej więcej na tym samym poziomie.
Taka jest teza inwestycyjna zawarta w jednym akapicie. Jest to również powód, dla którego rynek stał się tak zatłoczony.
Tworzenie witryny jest łatwe. Zrobienie tego legalnie i zarabianie nie jest.
Technicznie rzecz biorąc, uruchomienie kasyna online nigdy nie było prostsze. Dostawcy platform typu white label i „pod klucz” wynajmą gotowy produkt: witrynę, kasjer, silnik bonusowy, narzędzia do zarządzania graczami oraz dostęp do tysięcy gier na automatach i gier z krupierem na żywo za pośrednictwem agregatorów treści. Mały zespół może mieć coś na żywo w ciągu kilku tygodni.
Ta dostępność jest częścią problemu. Tysiące witryn działa obecnie na podobnym oprogramowaniu i oferuje te same gry od tych samych studiów, często z tym samym bonusem powitalnym. Sam produkt rzadko odróżnia jedno kasyno od drugiego. To, co ich dzieli, to wszystko wokół.
Licencjonowanie jest na pierwszym miejscu, a niemal wszędzie staje się coraz droższe. Brazylia pobiera opłatę w wysokości 30 milionów R$ za pięcioletnie zezwolenie federalne i wymaga posiadania spółki zarejestrowanej lokalnie. Curaçao, przez lata najtańsze drzwi do biznesu, porzuciło swój stary system licencji głównych na rzecz udzielania licencji bezpośrednich na mocy nowego rozporządzenia krajowego, nakładającego rzeczywiste obowiązki w zakresie przeciwdziałania praniu pieniędzy i lokalne wymogi dotyczące substancji. Dostawca platformy SOFTSWISS zaleca teraz klientom przeznaczenie co najmniej 55 000 euro na nową licencję Curaçao. Każdy dodatkowy rynek to kolejny wniosek, kolejna runda certyfikacji gry i inny reżim podatkowy.
Zgodność nie kończy się z chwilą otrzymania licencji. Zarejestrowani operatorzy muszą weryfikować tożsamość, monitorować transakcje, sprawdzać źródła środków w przypadku osób wydających większe pieniądze oraz zatrudniać zespoły odpowiedzialne za hazard. Na rynkach takich jak Wielka Brytania sprawdzanie przystępności cenowej i limity stawek w automatach online zwiększają koszty i trudności w każdej relacji z klientem.
Do tego dochodzą płatności, których twórcy problemu zwykle nie doceniają. Banki i sieci kart traktują hazard jako działalność wysokiego ryzyka, co oznacza wyższe opłaty manipulacyjne, rezerwy kroczące i konta, które można zamknąć z krótkim wyprzedzeniem. Wielka Brytania zakazała hazardu przy użyciu kart kredytowych w 2020 r., a Australia wprowadziła zakłady online w 2024 r. Brazylia zezwala na wpłaty wyłącznie za pośrednictwem zatwierdzonych kanałów, takich jak Pix, i utrzymuje karty kredytowe i kryptowaluty poza licencjonowanym rynkiem. Operatorzy, którzy zwracają się do płatności wyłącznie kryptowalutami, aby uniknąć tych przeszkód, zwykle stwierdzają, że główne banki, sklepy z aplikacjami i platformy reklamowe w zamian zamykają swoje drzwi.
Mur marketingowy
Dla większości start-upów konsumenckich marketing jest kwestią budżetu. W przypadku kasyna online jest to przede wszystkim pytanie prawne, a odpowiedź staje się coraz węższa.
Duże platformy reklamowe akceptują wyłącznie reklamodawców zajmujących się hazardem, którzy posiadają ważną lokalną licencję, przechodzą proces certyfikacji i kierują reklamy na kraje, w których takie reklamy są dozwolone. Już sam ten przepis wyklucza znaczną część rynku. W przypadku licencjonowanych operatorów ograniczenia pochodzą teraz również od rządów. Włochy zakazały reklam hazardu w telewizji, radiu i kanałach cyfrowych od 2018 r. Hiszpania wycofała większość reklam zakładów bukmacherskich z telewizji w 2020 r., a Belgia wprowadziła szeroki zakaz w 2023 r. Holandia, która zakazała nieukierunkowanych reklam hazardu w lipcu 2023 r. i sponsorowania koszulek w lipcu 2025 r., tego lata poszła dalej: w czerwcu holenderski rząd ogłosił plany dotyczące niemal całkowitego zakazu reklam hazardu online i bonusów, w tym bezpłatnych zakładów dla nowych klientów, a podniesienie minimalnego wieku dla gier online wysokiego ryzyka do 21 lat.
Następna może być Brazylia. W lutym komisja Senatu zatwierdziła projekt ustawy zakazujący reklamowania zakładów bukmacherskich i kasyn online w telewizji, radiu, prasie, mediach społecznościowych i sponsorowaniu sportu. Nawet na rynkach bez zakazów klasyczna broń tego handlu zostaje stępiona. W Wielkiej Brytanii nowe zasady, które weszły w życie w styczniu 2026 r., ograniczyły wymogi dotyczące zakładów bonusowych do dziesięciokrotności kwoty bonusu i zakazały promocji łączących produkty kasynowe i zakłady bukmacherskie.
W obliczu kurczenia się płatnych kanałów wielu operatorów korzysta z partnerów: witryn z recenzjami i porównaniami, które pobierają opłatę za każdego wysłanego gracza dokonującego depozytu, część przyszłych przychodów tego gracza lub jedno i drugie. Hazard od dawna jest najbardziej lukratywną branżą afiliacyjną w przeliczeniu na klienta i właśnie dlatego przyciągnął tak agresywną optymalizację wyszukiwarek. Rozprawa Google z tak zwanym nadużyciem reputacji witryn, ukierunkowanym na kasyna i inne treści komercyjne hostowane w domenach wiadomości i mediów o wysokiej autorytecie, wyeliminowała wiele partnerstw między podmiotami stowarzyszonymi i wydawcami, które dominowały w wynikach takich haseł jak „najlepsze kasyno online”. Jednocześnie odpowiedzi generowane przez sztuczną inteligencję u góry stron wyszukiwania absorbują kliknięcia, które wcześniej kierowały do witryn z recenzjami.
Rezultatem jest model przejęć, który jest kosztowny, delikatny i w dużym stopniu zależny od garstki strażników. Nowe marki płacą więcej za każdego deponenta po raz pierwszy, podczas gdy operatorzy o rozpoznawalnych nazwach i lojalnych klientach wydają mniej, aby je zatrzymać. Na rynku, na którym gry są w dużej mierze wymienne, prawdziwym produktem stało się zaufanie i rozpoznawalność marki.
Rządy chcą większych cięć
Dziesięć lat temu regulacje otworzyły nowe rynki dla kasyn online. Na kilku największych współczesnych rynkach właśnie to obniża ich marże.
Brytania daje najjaśniejszy przykład. 1 kwietnia 2026 r. podatek od gier zdalnych pobierany od przychodów kasyn online wzrósł prawie dwukrotnie z 21% do 40%, a podatek od zakładów sportowych online ma wzrosnąć z 15% do 25% w kwietniu 2027 r. Urząd ds. Odpowiedzialności Budżetowej oczekuje, że operatorzy przeniosą około 90% podwyżki na klientów w zamian za gorsze kursy lub mniejsze wypłaty i szacuje, że zmiana zachowania obniży oczekiwane obciążenie podatkowe o około jedną trzecią. Duzi operatorzy notowani na giełdzie wyrazili nadzieję, że zrekompensują od jednej czwartej do połowy szkód poprzez ograniczenie działań marketingowych, promocyjnych i personelu. Evoke, właściciel William Hill, zamyka 200 punktów bukmacherskich do czasu przeprowadzenia przeglądu strategicznego.
Cięcie kosztów ma swoje własne ryzyko. Dan Waugh, partner w firmie doradczej Regulus Partners, powiedział NEXT.io, że jeśli cięcia wydatków spowodują spadek przychodów, operatorzy mogą być zmuszeni do ponownych cięć. „Istnieje ryzyko wystąpienia efektu spiralnego” – stwierdził. Holandia jest przykładem, na który branża stale wskazuje: podwyżka podatków w Holandii, która miała podnieść około 200 milionów euro, zakończyła się niższymi wpływami, ponieważ większy udział w grze miały strony nielicencjonowane.
Brazylia zmierza w tym samym kierunku, tylko bardziej stopniowo. Zgodnie z ustawą uzupełniającą nr 224/2025 podatek od przychodów brutto z gier hazardowych licencjonowanych operatorów wzrósł w tym roku z 12% do 13% i ma osiągnąć 14% w 2027 r. i 15% w 2028 r. Polityka dodaje kolejną warstwę niepewności. Prezydent Lula zobowiązał się do zakazania beneficjentom programu opieki społecznej Bolsa Família dostępu do gier hazardowych, a projekt ustawy rozpatrywany obecnie w Kongresie całkowicie uchyliłby regulowane ramy, a wszystko to wraz z wyborami powszechnymi w tym miesiącu.
Dla nowego uczestnika zmienia to arytmetykę. Biznesplan napisany dwa lata temu dotyczący podatku w wysokości 21% w Wielkiej Brytanii i podatku w wysokości 12% w Brazylii jest już nieaktualny. Ryzyko regulacyjne należy obecnie wyceniać w taki sam sposób, w jaki inwestorzy wyceniają ryzyko rynkowe, ponieważ w tej branży może ono zmieniać się równie szybko.
Rywale grający według innych zasad
Najtrudniejszą rzeczą do wyjaśnienia inwestorom przez licencjonowanego operatora może być następująca sytuacja: niektórzy z jego najtwardszych konkurentów w ogóle nie płacą podatku od gier.
Dane H2 pokazują, że operatorzy offshore, czyli witryny obsługujące graczy na rynkach, na których nie posiadają lokalnej licencji, nadal odpowiadali za około 55% światowych przychodów z gier hazardowych online w 2024 r. Udział ten gwałtownie spadł z 73% w 2015 r., a H2 spodziewa się, że licencjonowani operatorzy wyprzedzą w nadchodzących latach operatorów offshore. Jednak przychody z działalności offshore wciąż rosną w wartościach bezwzględnych, a na niektórych dojrzałych, mocno opodatkowanych rynkach ponownie rosną.
Brazylia pokazuje, jak uporczywy jest problem. Organy regulacyjne współpracowały z agencją telekomunikacyjną Anatel, aby zablokować ponad 25 000 nielegalnych stron w 2025 r., jednak szacunki branżowe nadal wskazują, że nielicencjonowani operatorzy będą odpowiadać za aż połowę całej działalności związanej z zakładami bukmacherskimi. Nielicencjonowane witryny mogą oferować większe premie, przyjmować kryptowaluty i karty kredytowe oraz pomijać kontrole tożsamości, co jest bezproblemowym rozwiązaniem, które organy regulacyjne usuwają z licencjonowanych marek. W Wielkiej Brytanii rząd przekazał Komisji ds. Hazardu dodatkowe 26 milionów funtów na egzekucję wraz z podwyżką podatków, ale kadra kierownicza w organie regulacyjnym otwarcie opisywała brak równowagi między zasobami tej Komisji a zasobami nielegalnych operatorów, których ściga.
W Stanach Zjednoczonych konkurencja przybrała nowe kształty. Kasyna z loteriami, które wykorzystują model dwuwalutowy, aby argumentować, że nie uprawiają hazardu, rozprzestrzeniły się w większości stanów, zanim ustawodawcy nadrobili zaległości. Zakaz obowiązujący w Kalifornii wszedł w życie 1 stycznia 2026 r. w następstwie podobnych przepisów obowiązujących w New Jersey i Nowym Jorku, a od tego czasu dołączyło do nich kilka innych stanów.
Rynki prognostyczne to nowsza i większa walka. Platformy takie jak Kalshi i Polymarket sprzedają kontrakty na wydarzenia związane z wynikami sportowymi pod federalnym nadzorem dotyczącym instrumentów pochodnych, co pozwala im działać w stanach, w których zakłady sportowe są nielegalne i omijać stanowe licencje, podatki i zasady reklamowe. Państwa odpowiedziały pozwami sądowymi i nakazami zaprzestania działalności, natomiast Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi Towarowymi pozwała dziewięć stanów w obronie platform. DraftKings, FanDuel i Fanatics wprowadziły na rynek własne produkty prognostyczne.
Na razie walka toczy się o sport, a lobby rynku prognostycznego przyznało, że nie należy zezwalać na zawieranie kontraktów na gry kasynowe. Operatorzy kasyn online i tak to obserwują. Ten odcinek pokazał, jak szybko nowa struktura prawna może odciągnąć miliardy dolarów z zakładów od licencjonowanego systemu, którego budowa trwała latami.
Jak będzie wyglądać kolejnych pięć lat
Nikt poważny nie przewiduje, że ludzie będą mniej grać. Jeśli prognozy H2 się sprawdzą, do 2030 r. światowy rynek będzie wart ponad 1 bilion dolarów rocznie, z czego ponad połowa będzie pochodzić z ekranów. Prawdziwy spór dotyczy tego, kto przejmie te pieniądze i jaka ich część przetrwa podatek.
Skala to pierwsza odpowiedź, jakiej udziela większość menedżerów. Większe grupy mogą rozłożyć koszty licencji, zgodności i technologii na wiele rynków, zaabsorbować szok podatkowy w jednym kraju zyskami z innego kraju i utrzymać wydatki na reklamę marki tam, gdzie jest to nadal dozwolone. W Wielkiej Brytanii kilku operatorów już przejmuje bazy danych, marki i aktywa walczących rywali. W miarę zawężania się marż można spodziewać się ich więcej w całej Europie.
Drugą odpowiedzią jest sprzedaż łopat, a nie kopanie. Dostawcy platform, studia gier oraz firmy zajmujące się płatnościami i weryfikacją tożsamości sprzedają jednorazowo dziesiątkom lub setkom operatorów i nie ponoszą kosztów pozyskania każdego gracza. Dla wielu inwestorów ten koniec branży wydaje się obecnie bezpieczniejszym sposobem na rozwój w Internecie.
Dla nowicjuszy, którzy nadal chcą budować markę konsumencką, podręcznik się zawęził. Wybierz jeden lub dwa rynki i na każdym z nich posiadaj odpowiednią lokalną licencję. Zabezpiecz bankowość i lokalnych partnerów płatniczych przed uruchomieniem, a nie po. Budżet na zapewnienie zgodności jako koszt stały, a nie jednorazowy. I traktuj utrzymanie jako główny biznes, bo przy tak drogim przejęciu utrzymanie klienta jest zwykle znacznie tańsze niż znalezienie nowego. Treść i wyszukiwanie nadal mają znaczenie, ale tylko wtedy, gdy pochodzą od osób, które wyraźnie znają temat, a właśnie to nagradzają ostatnie aktualizacje Google.
W przypadku lądu nadchodzące otwarcia przetestują teorię niedoboru. Wyspa Wynn Al Marjan pod koniec 2027 r., a następnie projekty w Osace i Nowym Jorku około 2030 r. pokażą, czy ośrodki wypoczynkowe w nowych jurysdykcjach mogą zapewnić zwrot obiecany przez ich zwolenników.
Szanse nadal faworyzują dom. Zmieniło się to, ile kosztuje zbudowanie takiego rozwiązania, online lub offline, oraz to, jak niewielu nowych graczy może sobie pozwolić na wypróbowanie.
