Sur une bande de terre récupérée au large de Ras Al Khaimah, les équipes de construction travaillent toujours sur ce qui deviendra le premier casino des Émirats arabes unis. En août, Wynn Resorts a déclaré aux investisseurs que l'île Wynn Al Marjan ouvrirait désormais ses portes en septembre 2027, quelques mois plus tard que prévu, et que le budget avait augmenté d'environ 600 millions de dollars pour atteindre environ 5,7 milliards de dollars. L'entreprise a imputé environ la moitié du dépassement aux coûts d'expédition, d'assurance et de matériel liés au conflit dans la région.
De tels dépassements n’ont pas ralenti le secteur. L’argent des casinos est toujours en mouvement. Le Japon a inauguré la construction de son premier complexe hôtelier intégré à Osaka en avril 2025. New York a finalement délivré trois licences de casino dans le nord de l'État en décembre 2025, mettant ainsi fin à un processus entamé en 2013.
Le changement le plus important, cependant, se produit sur les téléphones plutôt que sur les chantiers de construction. Selon H2 Gambling Capital, les jeux d’argent en ligne ont généré 293 milliards de dollars en 2024, soit 41 % de tous les revenus bruts des jeux dans le monde. La société de recherche s’attend à ce que le jeu en ligne représente la majorité du marché pour la première fois en 2029 et qu’il contribue à porter les revenus mondiaux totaux des jeux de hasard au-delà de 1 000 milliards de dollars en 2030.
Sur le papier, cela fait du casino numérique l’endroit évident où investir du capital. Regardez attentivement ce qu’il faut pour en construire et en commercialiser un, et une image différente se dessine. Obtenir une licence, un financement, un paiement et une reconnaissance pour un casino en ligne est devenu plus lent et plus coûteux que ne le suggèrent les courbes de croissance, et sur plusieurs des plus grands marchés du monde, cela devient de plus en plus difficile, pas plus facile.
Les gros sous misent toujours sur la brique et le mortier
Le complexe intégré, un casino enveloppé dans des hôtels, des arénas, des restaurants et un espace de congrès, connaît une seconde vie. La plupart des nouveaux projets sont réalisés dans des endroits qui n'autorisaient jamais les casinos auparavant.
Les arguments de Wynn en faveur des Émirats arabes unis reposent sur la géographie. Dans une présentation aux analystes en décembre dernier, la société a déclaré qu'elle s'attend à ce que la propriété produise entre 1 et 1,66 milliard de dollars de revenus de jeux par an une fois arrivée à maturité, et sa modélisation estime que quelque 2,4 milliards de personnes vivent dans un rayon de quatre heures de vol. Pour l’instant, il détient la seule licence de casino délivrée par les Émirats arabes unis.
Au Japon, le consortium MGM et ORIX construit sur Yumeshima, une île artificielle de la baie d'Osaka qui a également accueilli l'Expo 2025. Le prix du complexe est d'environ 1,27 billion de yens, soit environ 8,6 milliards de dollars, et son ouverture est prévue à l'automne 2030. Le directeur général de MGM, Bill Hornbuckle, a déclaré aux investisseurs qu'il s'attend à ce qu'il génère plus de 2 milliards de dollars d'EBITDA par an, peut-être dès la première année.
Les chiffres à New York sont tout aussi importants. Chacun des trois gagnants du nord de l'État a dû payer des frais de licence de 500 millions de dollars et engager au moins 500 millions de dollars en dépenses d'investissement. Les propositions elles-mêmes vont bien plus loin : environ 8 milliards de dollars pour le Metropolitan Park à côté de Citi Field, 4 milliards de dollars pour Bally's dans le Bronx et 5,5 milliards de dollars pour l'agrandissement de Resorts World dans le Queens. Le projet de Hard Rock et celui de Bally visent tous deux 2030.
Ce qui lie ces accords, c’est la rareté. New York a créé trois licences pour la région du nord de l'État. Osaka est jusqu'à présent le seul site approuvé au Japon. Wynn est seul aux Émirats arabes unis. Une licence limitée fonctionne comme un fossé, et les investisseurs sont prêts à attendre des années et à absorber les dépassements de coûts parce que personne ne peut ouvrir à côté. Cette protection est précisément ce dont ne dispose pas le côté en ligne de l’entreprise.
C'est en ligne que se situe la croissance
Les chiffres des marchés réglementés expliquent pourquoi tant de fondateurs souhaitent y participer. Aux États-Unis, le rapport State of the States 2026 de l'American Gaming Association estime les revenus des jeux commerciaux à un niveau record de 78,6 milliards de dollars pour 2025. Les revenus des casinos en ligne ont bondi de 27,6 % à 10,73 milliards de dollars, même si seuls sept États l'ont autorisé. En Pennsylvanie et au New Jersey, les casinos en ligne ont pour la première fois dépassé les revenus des casinos terrestres.
Le Brésil, qui a ouvert son marché réglementé le 1er janvier 2025, a évolué encore plus vite. Le Secrétariat des prix et des paris a indiqué que les opérateurs agréés ont généré environ 37 milliards de reais, soit environ 7 milliards de dollars, de revenus bruts des jeux au cours de la première année, auprès de 25,2 millions de clients. Le gouvernement a collecté près de 10 milliards de reais d’impôts, en plus d’environ 2,5 milliards de reais de droits de licence.
La croissance ne se limite pas aux suspects habituels. H2 s'attend à ce que les revenus des jeux d'argent en Amérique latine et dans les Caraïbes passent de 29 milliards de dollars en 2024 à 51 milliards de dollars d'ici 2030, et que ceux de l'Afrique fassent plus que doubler, passant de 14 milliards de dollars à 31 milliards de dollars, tous deux principalement grâce au jeu en ligne. Sur le canal en ligne, les jeux de casino rattrapent les paris sportifs. H2 prévoit des revenus des casinos en ligne de 233 milliards de dollars en 2030, contre 248 milliards de dollars pour les paris en ligne, les deux étant à peu près au même niveau un an plus tard.
C’est la thèse de l’investissement en un seul paragraphe. C’est aussi la raison pour laquelle le marché est devenu si encombré.
Construire le site est facile. Rendre cela légal et être payé ne l’est pas.
Techniquement, lancer un casino en ligne n’a jamais été aussi simple. Les fournisseurs de plateformes en marque blanche et clé en main loueront un produit fini : un site, une caisse, un moteur de bonus, des outils de gestion des joueurs et un accès à des milliers de jeux de machines à sous et de croupiers en direct via des agrégateurs de contenu. Une petite équipe peut avoir quelque chose en direct en quelques semaines.
Cette accessibilité fait partie du problème. Des milliers de sites fonctionnent désormais sur des logiciels similaires et proposent les mêmes jeux issus des mêmes studios, souvent avec le même bonus de bienvenue. Le produit lui-même distingue rarement un casino d’un autre. Ce qui les sépare, c'est tout ce qui les entoure.
Les licences viennent en premier, et elles deviennent de plus en plus chères presque partout. Le Brésil facture 30 millions de reais pour une autorisation fédérale de cinq ans et exige une société constituée localement. Curaçao, qui a été pendant des années la porte d'entrée la moins chère du secteur, a abandonné son ancien système de licence principale au profit d'une licence directe en vertu d'une nouvelle ordonnance nationale, avec de véritables obligations de lutte contre le blanchiment d'argent et des exigences locales en matière de substances. Le fournisseur de plateforme SOFTSWISS demande désormais à ses clients de prévoir au moins 55 000 € pour une nouvelle licence à Curaçao. Chaque marché supplémentaire signifie une autre demande, un autre cycle de certification des jeux et un autre régime fiscal.
La conformité ne s'arrête pas une fois la licence arrivée. Les opérateurs réglementés doivent vérifier les identités, surveiller les transactions, vérifier la source des fonds des plus gros dépensiers et doter les équipes de jeu responsables. Sur des marchés comme la Grande-Bretagne, les contrôles d'accessibilité financière et les limites de mise sur les machines à sous en ligne ajoutent des coûts et des frictions supplémentaires à chaque relation client.
Ensuite, il y a les paiements, problème que les fondateurs ont tendance à sous-estimer. Les banques et les réseaux de cartes considèrent le jeu comme une activité à haut risque, ce qui signifie des frais de traitement plus élevés, des réserves glissantes et des comptes qui peuvent être fermés sans préavis. La Grande-Bretagne a interdit les jeux par carte de crédit en 2020 et l'Australie a suivi pour les paris en ligne en 2024. Le Brésil n'autorise les dépôts que via des canaux approuvés tels que Pix et maintient les cartes de crédit et les crypto-monnaies hors du marché autorisé. Les opérateurs qui se tournent vers les paiements uniquement cryptés pour éviter ces obstacles constatent généralement que les banques traditionnelles, les magasins d’applications et les plateformes publicitaires ferment leurs portes en retour.
Le mur marketing
Pour la plupart des start-up grand public, le marketing est une question de budget. Pour un casino en ligne, il s’agit avant tout d’une question juridique, et la réponse ne cesse de se rétrécir.
Les grandes plateformes publicitaires n'acceptent que les annonceurs de jeux d'argent qui détiennent une licence locale valide, passent un processus de certification et ciblent les pays où de telles publicités sont autorisées. Cette règle à elle seule exclut une grande part du marché. Pour les opérateurs agréés, les restrictions viennent désormais également des gouvernements. L'Italie a interdit la publicité sur les jeux d'argent et de hasard à la télévision, à la radio et sur les chaînes numériques depuis 2018. L'Espagne a supprimé la plupart des publicités sur les paris à la télévision en 2020, et la Belgique a introduit une interdiction générale en 2023. Les Pays-Bas, qui ont interdit les publicités sur les jeux d'argent non ciblées en juillet 2023 et le parrainage de maillots en juillet 2025, sont allés plus loin cet été : en juin, le gouvernement néerlandais a annoncé son intention d'interdire presque totalement la publicité sur les jeux d'argent en ligne et les bonus, y compris les paris gratuits pour les nouveaux clients, tout en augmentant le l'âge minimum pour les jeux en ligne à haut risque à 21 ans.
Le Brésil pourrait être le prochain. En février, un comité sénatorial a approuvé un projet de loi interdisant les paris et la publicité sur les casinos en ligne à la télévision, à la radio, dans la presse écrite, sur les réseaux sociaux et dans le parrainage sportif. Même sur les marchés sans interdictions, l’arme classique du commerce s’émousse. En Grande-Bretagne, de nouvelles règles entrées en vigueur en janvier 2026 ont plafonné les conditions de mise des bonus à dix fois le bonus et interdit les promotions mêlant produits de casino et de paris.
Avec le rétrécissement des chaînes payantes, de nombreux opérateurs s'appuient sur les affiliés : des sites d'évaluation et de comparaison qui perçoivent des frais pour chaque joueur déposant qu'ils envoient, une part des revenus futurs de ce joueur, ou les deux. Le jeu a longtemps été le secteur d'affiliation le plus lucratif par client, c'est exactement pourquoi il a attiré une optimisation si agressive des moteurs de recherche. La répression menée par Google contre ce qu'il appelle l'abus de réputation de site, visant les casinos et autres contenus commerciaux hébergés sur des domaines d'information et de médias de haute autorité, a anéanti de nombreux partenariats affiliés-éditeurs qui avaient dominé les résultats pour des termes tels que "meilleur casino en ligne". Dans le même temps, les réponses générées par l’IA en haut des pages de recherche absorbent les clics qui étaient auparavant dirigés vers les sites d’avis.
Le résultat est un modèle d’acquisition coûteux, fragile et fortement dépendant d’une poignée de gardiens. Les nouvelles marques se retrouvent à payer plus pour chaque premier déposant, tandis que les opérateurs aux noms reconnaissables et aux clients fidèles dépensent moins pour les conserver. Dans un marché où les jeux sont largement interchangeables, la confiance et la reconnaissance de la marque sont devenues le véritable produit.
Les gouvernements veulent une réduction plus importante
Il y a dix ans, c’est la réglementation qui a ouvert de nouveaux marchés aux casinos en ligne. Sur plusieurs des plus grands marchés actuels, c’est ce qui réduit leurs marges.
La Grande-Bretagne offre l’exemple le plus clair. Le 1er avril 2026, la taxe sur les jeux à distance sur les revenus des casinos en ligne a presque doublé, passant de 21 % à 40 %, et la taxe sur les paris sportifs en ligne devrait augmenter de 15 % à 25 % en avril 2027. L'Office for Budget Responsibility s'attend à ce que les opérateurs répercutent environ 90 % de l'augmentation sur les clients en augmentant les cotes ou en réduisant les paiements, et estime que le changement de comportement réduira d'environ un tiers les recettes fiscales attendues. Les grands opérateurs cotés ont déclaré qu'ils espéraient compenser entre un quart et la moitié des dégâts en réduisant le marketing, les promotions et le personnel. Evoke, le propriétaire de William Hill, ferme 200 boutiques de paris pendant qu'il procède à un examen stratégique.
Réduire les coûts comporte son propre risque. Dan Waugh, associé du cabinet de conseil Regulus Partners, a déclaré à NEXT.io que si les réductions de dépenses faisaient baisser les revenus, les opérateurs pourraient être contraints de réduire à nouveau. "Il existe un risque d'effet de spirale", a-t-il déclaré. Les Pays-Bas sont l'exemple que l'industrie ne cesse de citer : une augmentation d'impôts néerlandaise qui était censée rapporter environ 200 millions d'euros s'est soldée par une baisse des recettes, les sites sans licence prenant une plus grande part du jeu.
Le Brésil va dans la même direction, mais plus progressivement. En vertu de la loi complémentaire 224/2025, la taxe sur les revenus bruts des jeux des opérateurs agréés est passée de 12 % à 13 % cette année et devrait atteindre 14 % en 2027 et 15 % en 2028. La politique ajoute une autre couche d'incertitude. Le président Lula s'est engagé à interdire aux bénéficiaires du programme social Bolsa Família de jouer, et un projet de loi actuellement examiné au Congrès abrogerait complètement le cadre réglementé, le tout avec des élections générales ce mois-ci.
Pour un nouvel entrant, cela change le calcul. Un plan d’affaires rédigé il y a deux ans autour d’une taxe de 21 % en Grande-Bretagne ou de 12 % au Brésil ne tient plus. Le risque réglementaire doit désormais être évalué de la même manière que les investisseurs évaluent le risque de marché, car dans ce secteur, il peut évoluer tout aussi rapidement.
Des rivaux qui jouent selon des règles différentes
La chose la plus difficile à expliquer aux investisseurs pour un opérateur agréé est peut-être la suivante : certains de ses concurrents les plus coriaces ne paient aucune taxe sur les jeux de hasard.
Les chiffres de H2 montrent que les opérateurs offshore, c'est-à-dire les sites au service des joueurs sur des marchés où ils ne détiennent pas de licence locale, représentaient encore environ 55 % des revenus mondiaux des jeux en ligne en 2024. Cette part a fortement chuté par rapport aux 73 % de 2015, et H2 s'attend à ce que les opérateurs agréés dépassent les opérateurs offshore dans les années à venir. Mais les revenus offshore continuent de croître en termes absolus, et gagnent à nouveau du terrain sur certains marchés matures et lourdement taxés.
Le Brésil montre à quel point le problème est tenace. Les régulateurs ont travaillé avec l'agence de télécommunications Anatel pour bloquer plus de 25 000 sites illégaux en 2025, mais les estimations du secteur placent toujours les opérateurs sans licence dans jusqu'à la moitié de toutes les activités de paris. Les sites sans licence peuvent offrir des bonus plus importants, accepter les cartes de crypto-monnaie et de crédit et ignorer les contrôles d'identité, ce qui constitue l'expérience sans friction que les régulateurs suppriment des marques sous licence. En Grande-Bretagne, le gouvernement a accordé à la Gambling Commission 26 millions de livres sterling supplémentaires pour faire respecter la loi parallèlement à l'augmentation des taxes, mais des responsables du régulateur ont ouvertement décrit un déséquilibre entre ses ressources et celles des opérateurs illégaux qu'il traque.
Aux États-Unis, la concurrence a pris de nouvelles formes. Les casinos à tirage au sort, qui utilisent un modèle à double monnaie pour affirmer qu'ils ne jouent pas, se sont répandus dans la plupart des États avant que les législateurs ne rattrapent leur retard. L'interdiction californienne est entrée en vigueur le 1er janvier 2026, à la suite de lois similaires en vigueur dans le New Jersey et à New York, et plusieurs autres États les ont depuis rejoints.
Les marchés de prédiction sont le combat le plus récent et le plus vaste. Des plateformes telles que Kalshi et Polymarket vendent des contrats événementiels sur les résultats sportifs sous la surveillance fédérale des produits dérivés, ce qui leur permet d'opérer dans des États où les paris sportifs sont illégaux et de contourner les licences d'État, les taxes et les règles en matière de publicité. Les États ont répondu par des poursuites judiciaires et des ordonnances de cessation, tandis que la Commodity Futures Trading Commission a poursuivi neuf États pour défendre les plateformes. DraftKings, FanDuel et Fanatics ont tous lancé leurs propres produits de prédiction.
Pour l’instant, la bataille porte sur le sport, et le lobby du marché des prédictions a admis que les contrats sur les jeux de casino ne devraient pas être autorisés. Les opérateurs de casino en ligne surveillent de toute façon. L’épisode a montré avec quelle rapidité une nouvelle structure juridique peut retirer des milliards de dollars de paris à un système sous licence dont la construction a pris des années.
À quoi ressembleront les cinq prochaines années
Personne sérieux ne prédit que les gens joueront moins. Si les prévisions du deuxième semestre se confirment, le marché mondial représentera plus de 1 000 milliards de dollars par an d'ici 2030, dont plus de la moitié proviendra des écrans. Le véritable débat porte sur la question de savoir qui capte cet argent et quelle part survit à l’impôt.
L’échelle est la première réponse donnée par la plupart des dirigeants. Les grands groupes peuvent répartir les coûts de licence, de conformité et de technologie sur de nombreux marchés, absorber un choc fiscal dans un pays avec les bénéfices d’un autre et continuer à dépenser en publicité de marque là où cela est encore autorisé. En Grande-Bretagne, plusieurs opérateurs récupèrent déjà les bases de données, les marques et les actifs de concurrents en difficulté. Attendez-vous à davantage de phénomènes de ce type en Europe à mesure que les marges se resserrent.
La deuxième réponse est de vendre les pelles plutôt que de creuser. Les fournisseurs de plateformes, les studios de jeux et les sociétés de paiement et de vérification d'identité vendent à des dizaines ou des centaines d'opérateurs à la fois, et ils ne supportent pas le coût de la victoire de chaque joueur. Pour de nombreux investisseurs, ce segment du secteur apparaît désormais comme le moyen le plus sûr de stimuler la croissance en ligne.
Pour les nouveaux arrivants qui souhaitent encore créer une marque grand public, le guide est plus restreint. Choisissez un ou deux marchés et détenez une licence locale appropriée dans chacun. Sécurisez les services bancaires et les partenaires de paiement locaux avant le lancement, pas après. Budgétisez la conformité comme un coût permanent plutôt que comme un coût ponctuel. Et considérez la fidélisation comme l'activité principale, car avec une acquisition aussi coûteuse, conserver un client coûte généralement beaucoup moins cher que d'en trouver un nouveau. Le contenu et la recherche comptent toujours, mais seulement lorsqu'ils proviennent de personnes qui connaissent clairement le sujet, ce qui est précisément ce que récompensent les récentes mises à jour de Google.
Du côté terrestre, les ouvertures à venir mettront à l’épreuve la théorie de la rareté. L’île Wynn Al Marjan fin 2027, puis les projets d’Osaka et de New York vers 2030 montreront si les destinations touristiques situées dans de nouvelles juridictions peuvent offrir les rendements promis par leurs bailleurs de fonds.
Les chances sont toujours favorables à la maison. Ce qui a changé, c'est ce qu'il en coûte pour en créer un, en ligne ou hors ligne, et combien peu de nouveaux joueurs peuvent se permettre d'essayer.
